江鈴汽車(000550)

事件：5月31日公司發(fā)布關聯(lián)交易公告，通過與福特汽車的兩項協(xié)議：《關于CX743ICA整車出口南美洲項目至Job#1節(jié)點的工程服務協(xié)議》和《CX743ICA整車出口南美洲項目供應商ED&T費用支付協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，江鈴將對中國CX743ICA車型提供工程服務以適應南美需求，并委托部分供應商進行工程、開發(fā)及測試工作，同時對兩項合作協(xié)議分別向福特收取3840萬和1900萬元人民幣的工程、測試及開發(fā)費用。

新興市場潛力巨大，南美市場尤為突出。近三年汽車新興市場銷量增速不斷上升，成為全球車市的新引擎。其中南美洲表現(xiàn)尤為亮眼，2018年南美洲銷量同比增長+7%，為全球增速最快的區(qū)域。南美市場銷量前三的國家分別為巴西、阿根廷和智利，2018年分別銷售254萬輛、80萬輛和43萬輛，占南美洲總銷量88%的份額。2018年南美洲銷量前五的車企分別雪佛蘭、大眾、菲亞特、雷諾和福特，分別銷售63/55/42/40/37萬輛。目前南美洲的SUV滲透率只有17%，SUV+輕卡+皮卡的滲透率為35%，和中美成熟市場的滲透率相比仍有相當大的提升空間。考慮到南美洲的市場潛力，我們認為江鈴出口SUV到南美市場前景光明。

產(chǎn)品力背書，出口將為公司打開新的增長空間。本次出口車型CX743的姊妹車型JF8為江鈴與福特聯(lián)合打造的緊湊級SUV領界，我們預計CX743大概率為領界的出口版本。領界在外觀、配置以及價格上產(chǎn)品力突出，登陸南美市場后面對銷量排名前列的SUV，如Compass，Renegade(自由俠)和Kicks（勁客）仍具有強勁的競爭力。根據(jù)Marklines統(tǒng)計，2018年Compass在南美共銷售6.4萬輛，參考其銷量，領界有望為公司帶來較大的邊際增量。

國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)進入出口2.0時代，江鈴望率先受益。我國汽車產(chǎn)業(yè)具備成熟供應鏈體系、響應速度及成本優(yōu)勢。國內(nèi)車市增速換擋之時，海外市場有望為國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)打開新的增量空間。保證產(chǎn)品力的同時，品牌和渠道將成為國內(nèi)車企海外市場成敗的關鍵。出口模式上，自主品牌海外并購二次賦能以及合資品牌逆向出口具備擴大海外份額的先天優(yōu)勢。江鈴背靠福特在全球的品牌影響力和渠道體系，有望成為出口2.0時代率先受益者。

盈利預測與投資建議。我們看好江鈴福特領界在國內(nèi)以及海外為公司業(yè)績帶來的彈性，同時看好公司在乘用車業(yè)務上取得新的拓展。預計公司2019-2021年實現(xiàn)歸屬凈利潤10.2/21.9/30.8億，對應PE為24/11.2/7.9倍，維持“買入”評級。

風險提示：海外市場存在不確定性。