恩捷股份(002812)

公司公告子公司上海恩捷與LG化學(xué)簽訂5年不超過6.17億美元車用濕法隔膜訂單。公司近期發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集不超過16億元建設(shè)江西通瑞年產(chǎn)4億平鋰電池隔膜項(xiàng)目（一期）和無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目。公司濕法隔膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成本優(yōu)勢明顯，深度綁定大客戶；維持增持評級。

支撐評級的要點(diǎn)

子公司上海恩捷與LG化學(xué)簽訂5年不超過6.17億美元大單：公司發(fā)布公告，公司控股子公司上海恩捷與LG化學(xué)就采購鋰電池隔膜事宜簽訂了《購銷合同》，合同約定自2019年4月4日至2024年4月3日，上海恩捷向LG化學(xué)供應(yīng)車用濕法隔離膜，合同總金額不超過6.17億美元。

國內(nèi)濕法隔膜龍頭，海外市場開拓獲得積極進(jìn)展：公司是國內(nèi)鋰電池濕法隔膜龍頭企業(yè)，2018年出貨量4.68億平，國內(nèi)濕法隔膜市占率45%，全球隔膜市占率14%，龍頭地位突出，競爭優(yōu)勢明顯。LG化學(xué)是公司戰(zhàn)略大客戶之一，2018年公司對LG化學(xué)及其子公司濕法隔膜營業(yè)收入1.53億元，占公司隔膜業(yè)務(wù)的比例為11.50%。公司和LG化學(xué)簽訂長期大額合同標(biāo)志著公司進(jìn)一步獲得海外鋰電池龍頭的認(rèn)可，海外市場開拓取得積極進(jìn)展，有望進(jìn)一步提升出貨量和市占率；海外市場高質(zhì)高價，在國內(nèi)隔膜價格處于下跌通道的背景下，公司海外市場供貨份額的提升有望保持濕法隔膜業(yè)務(wù)盈利能力相對穩(wěn)定。

發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，助力產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：截至2018年底，公司濕法隔膜產(chǎn)能13億平方米。2019年5月14日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬發(fā)行總額不超過16億元，擬用于江西通瑞年產(chǎn)4億平方米鋰電池隔膜項(xiàng)目（一期）和無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目；其中前者投資總額17.5億元，擬投入募集資金6億元，后者投資總額22億元，擬投入募集資金10億元。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，助力出貨量增長和國內(nèi)外戰(zhàn)略大客戶的開拓。

估值

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年預(yù)測每股收益為1.70/2.01/2.38元，對應(yīng)市盈率29.5/24.9/21.0倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新能源汽車需求不及預(yù)期，濕法隔膜產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭大幅惡化。