國脈科技(002093)

公司 18 年及 19 年 Q1 業(yè)績承壓，公告業(yè)績略超出 18 年業(yè)績快報，符合市場預期。

2018 年受電信業(yè)資本開支縮減及業(yè)務結構調整影響，公司業(yè)績有所下滑，2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 9.84 億元（ YoY-35.15%） ,實現(xiàn)歸母凈利潤 1.30億元（ YoY-20.00%） ，實際凈利潤情況略高于 18 年業(yè)績快報中公布的 1.22億元。 19Q1 受宏觀政策調控影響，公司物聯(lián)網科學園運營與開發(fā)服務收入同比下降，影響一季度業(yè)績表現(xiàn)。

持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構，高毛利率業(yè)務占比提升。

18 年公司對業(yè)務結構進行調整優(yōu)化，收縮毛利率較低的物聯(lián)網技術服務業(yè)務， 該項業(yè)務 18 年收入規(guī)模為 5.37 億元（ YoY-42.87%） ,毛利率為 0.93%（ -6.03pcts），收入占比由 62%下降至 54.59%。公司物聯(lián)網咨詢與設計服務18 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1.34 億元（ YoY-21.21%） ,毛利率達到 87.74%（ YoY-4.62pcts），收入占比達 13.66%。公司教育業(yè)務 18 年實現(xiàn)收入 1.13億元（ YoY+22.02%） ,毛利率達 87.56%（ +6.22pcts），收入占比達 11.53%。公司物聯(lián)網科學園運營與開發(fā)服務收入達 1.84 億元（ YoY-37.93%） ,毛利率達 71.82%（ YoY+9.83pcts），收入占比達 18.74%。受益于公司的業(yè)務結構優(yōu)化，公司的總體毛利率由 2017 年的 32.84%提升至 2018 年的 37.48%。

各項費率略有提升， 研發(fā)投入占比提升

2018 年公司銷售費用為 4839.30 萬元（ YoY-27.08%）,銷售費率為 4.92%（ +0.54pct） ；管理費用為 1.25 億元（ YoY-11.73%） ,管理費率為 12.70%（ YoY+3.37pcts）；財務費用為 4179.64 萬元（ YoY-12.99%） ,財務費率為4.25%（ YoY+1.08pcts）?？紤]到公司 18 年銷售收入有所下滑，各項費用總體控制合理，費率略有提升。在研發(fā)投入方面，公司 18 年研發(fā)人員達 460 人，占全體員工的比例由 48.09%提升至 53.86%；研發(fā)投入金額達 5650.18 萬元（ YoY-3.74%） ,研發(fā)投入占比達 5.75%（ YoY+1.88pcts），相比 2017 年有所提升。

19 年 5G 規(guī)模測試、 4G 重耕帶動電信業(yè)資本開支止跌回升，網絡規(guī)劃設計業(yè)務深度受益。

19 年受益于 5G 規(guī)模測試建設及 4G 重耕，根據(jù)運營商及鐵塔披露的預估數(shù)據(jù)， 電信業(yè)資本開支有望達 3300 億元（ YoY+4%） ， 移動、電信、聯(lián)通有望 19 年在 5G 建設中投入不超過 170/90/60~80 億元。 根據(jù)三大運營商及鐵塔公司年報中披露的預算估計， 預計 19 年無線資本開支有望達到約 1800億元，提升 16%。由于 5G 頻段較高，相比 4G 需要使用更多數(shù)量的宏站，并輔助以大量微站，加大了網絡規(guī)劃設計的復雜度。國脈科技的網絡規(guī)劃設計業(yè)務在 4G 建設時期已經得到了國內運營商及企業(yè)客戶的認可，在高峰建設期，公司該項業(yè)務收入規(guī)模達到近 3 億元。我們認為在未來 5G 網絡建設高峰時期，國脈科技網絡設計規(guī)劃業(yè)務有望達到近 5 億元。

公司的教育業(yè)務集聚高素質技術人才，提升公司盈利能力， 為 5G 和物聯(lián)網業(yè)務奠定堅實基礎。

福州理工學院 2015 年升格為本科應用型高等學校，已開設 42 個本?？茖I(yè)，重點建設物聯(lián)網、云計算與大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網+建筑、互聯(lián)網+金融、互聯(lián)網+商業(yè)等五大專業(yè)群。 2018 年年底，福州理工學院的在校生規(guī)模超過7200 人，未來隨著公司專業(yè)設置的不斷完善和本科生占比的逐步提升，招生規(guī)模有望達到 1~1.2 萬人；學院目前收費標準在 2.5 萬元/年左右，我們預期未來的收入有望穩(wěn)定在約 2.5-3.0 億元。公司的核心業(yè)務網絡規(guī)劃設計屬于人力密集型行業(yè)，福州理工學院能夠為公司儲備大量的實習生及校招生源，相比競爭對手競爭優(yōu)勢明顯。

深耕物聯(lián)網產業(yè)鏈，具備廣闊業(yè)務成長空間。

公司的業(yè)務戰(zhàn)略逐步明確，通過物聯(lián)網技術服務、物聯(lián)網園區(qū)運營、物聯(lián)網咨詢與設計及物聯(lián)網相關教育服務深度布局物聯(lián)網產業(yè)鏈。據(jù) Gartner預測： 到 2020 年，全球物聯(lián)網設備將達 260 億臺，市場規(guī)模將達 1.9 萬億美元，市場空間巨大。隨著 NB-IoT 的逐步應用，以及 5G 建設的開展，國內物聯(lián)網產業(yè)將顯著擴大應用場景，實現(xiàn)產業(yè)規(guī)模的迅速擴張。國脈科技將憑借技術積累、產業(yè)資源、人力資源等方面的優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)務的高質量的快速成長。

盈利預測、 估值與評級

結合 2018 年報及 2019 年一季報情況， 考慮到公司 18 年及 19Q1 處于業(yè)務轉型期，且公司凈利潤主要來源之一網絡規(guī)劃設計業(yè)務將深度受益于 19年開啟的 5G 建設，有望隨 5G 規(guī)模測試的展開訂單數(shù)量顯著增加， 我們維持公司 19~20 年歸母凈利潤預測為 1.76/2.46 億元，新增 2021 年歸母凈利潤預測為 3.15 億元，對應 19~21 年 EPS0.17/0.24/0.31 元，對應 PE 為60X/43X/34X, 維持“買入”評級。

風險提示：5G 網絡建設進度不及預期、 公司業(yè)務優(yōu)化轉型進度不及預期。