一心堂(002727)

事件：

公司發(fā)布一季報(bào)， 19Q1 實(shí)現(xiàn)收入 25.9 億元（ +18.8%） ，歸母凈利潤(rùn)1.75 億元（ +33.5%） ，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.72 億元（ +30.5%） ，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 0.98 億元， 相比去年同期明顯轉(zhuǎn)正。 業(yè)績(jī)超我們和市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

門店數(shù)突破 6000 家，繼續(xù)鞏固領(lǐng)先市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。 公司 19Q1 新建門店275 家，搬遷和關(guān)閉門店 28 家， 期末門店達(dá) 6005 家，同比增長(zhǎng) 16%， 門店擴(kuò)張繼續(xù)提速。 關(guān)店率方面， 19Q1 僅為 0.5%， 延續(xù) 18Q4 以來的較好表現(xiàn)，顯示公司經(jīng)營持續(xù)改善中。區(qū)域拆分來看，云南凈增門店 144 家，云南省外區(qū)域凈增 103 家，省外新增門店數(shù)主要在四川（ +34） 、廣西（ +26）和海南（ +13） ，均為公司相對(duì)領(lǐng)先的省份市場(chǎng)， 繼續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

收入增速基本為內(nèi)生貢獻(xiàn)，利潤(rùn)和經(jīng)營性現(xiàn)金流增長(zhǎng)超預(yù)期。 公司19Q1 營收增長(zhǎng) 18.8%，考慮到公司 18Q2~19Q1 僅并購新增 47 家門店，預(yù)計(jì) 19Q1 營收增長(zhǎng)絕大部分為內(nèi)生增長(zhǎng)，表現(xiàn)較好。 公司 19Q1 凈利率達(dá)6.79%，同比提升 0.78pp，主要是公司促銷模式由“ 買贈(zèng)” 更多調(diào)整為“ 降價(jià)” ，因此出現(xiàn)毛利率（ 下降 2.70pp） 和銷售費(fèi)用率（ 下降 3.15pp） 雙雙下降的情況，但由于 17~18 年新開和并購門店成熟度提升，整體銷售費(fèi)用率下降快于毛利率。 公司 19Q1 資產(chǎn)減值損失同比減少近 1200 萬元，主要是門店成熟度提升疊加公司精細(xì)化運(yùn)營提升了存貨周轉(zhuǎn)率，存貨減值損失減少導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失減少。 另外公司加強(qiáng)和醫(yī)保部門溝通，加快醫(yī)?；乜?， 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 5.7 天， 因此經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯改善。

業(yè)績(jī)超預(yù)期， 19 年將是擴(kuò)店和業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)之年，維持“買入”評(píng)級(jí)

考慮公司門店整合及經(jīng)營改善情況超預(yù)期，上調(diào) 19~21 年 EPS 為1.19/1.50/1.93 元（ 原為 1.15/1.39/1.70 元） ， 同比增長(zhǎng) 30%/26%/28%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 19~21 年 PE 僅為 23x/18x/14x。 公司 19 年將是擴(kuò)店和業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)之年，當(dāng)前估值仍較低，維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

并購整合不順風(fēng)險(xiǎn)；省外擴(kuò)張低于預(yù)期