物產(chǎn)中大(600704)

投資要點(diǎn)：

事件：物產(chǎn)中大發(fā)布《2018年年度報(bào)告》《2019年第一季度報(bào)告》，2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3005.38億元，同比增長(zhǎng)8.65%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45.43億元，同比增長(zhǎng)18.43%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)23.97億元，同比增長(zhǎng)7.27%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入874.77億元，同比增長(zhǎng)4.67%；Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.30億元，同比下降10.05%；Q4實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.71億元，同比下降24.43%。2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入723.88億元，同比增長(zhǎng)33.27%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.31億元，同比增長(zhǎng)5.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.07億元，同比增長(zhǎng)9.10%。

推進(jìn)“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司聚焦供應(yīng)鏈集成服務(wù)主業(yè)，發(fā)力金融服務(wù)業(yè)和高端實(shí)業(yè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3005.38億元，同比增長(zhǎng)8.65%。公司擴(kuò)大主營(yíng)品種經(jīng)營(yíng)規(guī)模，積極布局醫(yī)療健康和環(huán)保能源產(chǎn)業(yè)，供應(yīng)鏈集成服務(wù)、金融服務(wù)、高端實(shí)業(yè)同比分別增長(zhǎng)7.97%、0.92%、47.19%。此外，公司加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)的拓展，2018年外銷營(yíng)收598.19億元，同比增長(zhǎng)37.13%t，進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)布局，提高了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。2019年一季度公司繼續(xù)鞏固提升行業(yè)龍頭位勢(shì)，擴(kuò)大核心業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收723.88億元，同比增長(zhǎng)33.27%。

毛利提升費(fèi)率下降，全年利潤(rùn)大增。2018年公司高端實(shí)業(yè)占比提高綜合毛利率為2.75%，同比增長(zhǎng)0.17pct。其中，供應(yīng)鏈集成服務(wù)毛利率為1.96%，同比下降0.11pct，系公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)所致；公司拓展業(yè)務(wù)積極布局高附加值的金融服務(wù)、高端實(shí)業(yè)，毛利率同比分別增長(zhǎng)21.31、1.78pct。公司期間費(fèi)用率為1.88%，同比下降0.04pct，主要由公司加強(qiáng)精細(xì)化管理和費(fèi)用管控所致。毛利率提升、費(fèi)率下降推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，2018年公司凈利潤(rùn)16.60%。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.10億元，同比增長(zhǎng)7.74%。Q1公司綜合毛利率、期間費(fèi)用率分別為3.07%、1.91%，與上年期末相比分別增長(zhǎng)0.32、0.03pct，公司盈利能力有所提升。

核心優(yōu)勢(shì)不斷提升，發(fā)展勢(shì)頭良好。物產(chǎn)中大聚焦核心主業(yè)，鞏固供應(yīng)鏈集成龍頭地位，推動(dòng)金融服務(wù)業(yè)和高端實(shí)業(yè)發(fā)展，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)防控、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、精細(xì)化管理、研發(fā)創(chuàng)新等方面取得了明顯進(jìn)步，內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力充足，核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司19/20/21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3409.06/3843.54/4294.63億元，同比增速13.43%/12.74%/11.74%，同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.30/46.75/56.84億元，同比增速14.72%/18.95%/21.58%，EPS為0.64/0.76/0.92元，對(duì)應(yīng)PE為8.66/7.28/5.99，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)震蕩。